地量复地量耐心再耐心-【资讯】

交投清淡的背后是投资者信心严重不足。其一是对经济。上周五公布的经济数据喜忧参半，市场反映平淡。我们在一季度就反复提示经济预期下行风险，但市场悲观程度超出我们预期；其二是对市场建设。创业板退市、双融扩大和转融通、监管趋严、国际板传闻、大盘股IPO等等，这些创新产品和制度完善对市场长期有利，但新事物需要有个认识过程，市场信心不足时新事物往往会加重预期的不稳。

虽然市场极度低迷，但我们认为不应过分悲观。从趋势看，经济下行已得共识，但流动性阶段性改善有望推动估值修复，尽管需要累积效应且短期波动难免。首先，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，全球政策环境趋向宽松。其次，全面紧缩的终止和定向宽松，再加上货币创造体系的自我修复，其累积效应已经带来流动性改善，政策环境进一步宽松是大势所趋。存准下调并非仅仅为应对短期流动性紧张，其意义不仅仅是0.5个百分点准备金率的下调，而是在结构微调之后货币政策总体放松的信号，印证了宏观调控的重点已经开始从通货膨胀转向稳定经济增长。存准率下调不涉及货币政策名义基调的改变，但这已经不是定向宽松，其对宏观流动性的意义重大，值得重视。第三，其他领域（如高利贷）风险的爆发使得低估值的股市相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，股市流动性基础将较前期明显改善。

中短期不应过分悲观，但也还有三点担忧：首先，市场可能对政策预期过高；第二，政策或许不会全面大幅宽松：从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域。那样，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，如政策重回“保增长”的老路，又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实等等。

本周市场最关心的是中央经济工作会议。尽管政治局会议对明年政策已基本定调，也未超出预期，但在完全明朗之前，市场谨慎观望情绪依旧较浓。此外，技术面上看，股指受多条中短期均线压制，短期趋势仍然趋弱。盘面上建议密切关注两点：一是银行等权重股估值修复能否继续；二是量能可否持续放大。操作上建议再多一点耐心，不宜盲目杀跌，回调可低吸，但不宜追涨。

（作者单位：申银万国证券研究所）

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