分析师连线

从国内外货币政策关系的角度来看，新兴市场国家与发达国家经济都经历了一波强力的触底反弹，但是现在这种反弹已经出现了明显的分化。虽然中国经济还面对种种不确定性，但是出现第二波明显下滑的风险不大。这就是说，从经济基本面来看，中美货币政策阶段性脱钩的需求也在上升，利率政策具有正常化的条件。一方面，在国际资本市场流动性长期维持充裕的背景下，中国货币政策正常化可以抑制国内资产价格（房地产与股市），有效削弱资金流入的动力，从而避免被海外流动性“烧伤”。另一方面，目前中国经济仍处于下行通道，加息对实体经济也会出现伤害。由于经济下行风险相对有限且可控，货币当局目前更加关注流动性对中国的冲击。

综合考虑，我们认为当前存贷款利率存在再次上调25-50个基点的“正常化”空间，但由于经济并不存在持续过热的风险，这种利率正常化的主要理由仍然是防止出现通胀失控的风险，但利率大幅上调超过3%的可能性不大。

长江证券(000783)：货币紧缩对经济可能超调

我们预期未来半年将依然处于本轮通胀周期的上升冲顶阶段，通胀随时存在加速的概率。我们最新测算的1月份CPI可能超过5%，这也可以解释近期短期利率跳升所隐含的通胀压力和加息预期。事实上，按照正常的季节因素估算，今年的通胀最高点分布在1月或6月，我们之前结合经济运行和库存波动判断高点在6月。目前来看，由于货币紧缩对经济的超调可能较大，因此未来的趋势存在诸多变数，尚无法定论哪个月份是全年高点，一切有待1月数据的披露。

此外，从工业价格运行来看，去年12月生产资料出厂价格的回落与监测的PMI领先指标出人意料的一致。目前来看，海外经济复苏带来的国际商品涨价，是导致未来输入性通胀的根源。工业品价格的短期回落有限，伴随二季度国内投资和产出双回升，通胀压力再度抬头。虽然内外通胀压力都较大，但是考虑目前的货币紧缩已较狠，利率跳涨严峻，考虑准备金刚上缴以及节前备付压力，短期政策继续紧缩的空间其实是很有限。

海通证券(600837)：通胀压力加大经济转型难度

持续增加的通胀压力将增加经济转型的变数和难度。自去年7月份以来，我国CPI涨幅连续四个月突破3%，尤其是11月份超预期上涨5.1%，创下两年来新高。相较于持续高走的CPI，工业品出厂价格指数（PPI）重拾升势也不容小觑。通胀的压力虽然突出地表现在食品、大宗农产品价格普遍上涨上，但引发通胀的原因却要复杂得多。一个重要原因在于流动性——无论是因美国二次量化宽松货币政策导致的国际货币泛滥，还是因于人民币升值预期导致的热钱流入过多，或者是由于“货币超发”的现状，都致使中国货币量过多，进而推动通胀的形成。

此外，劳动力成本和各类资源的趋势性上涨、自然灾害的偶发因素、蔓延的涨价预期、流入的资金炒作，也是不能回避的涨价推手。我们认为，农产品涨价、劳动力成本上升以及输入型通胀压力等因素导致2011年通胀压力增大。在通胀背景下，中国经济转型如何突围将成为当前市场关注的焦点。（李波 整理）

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