广发策略A股风格有望回归传统蓝筹

今年第一季度小盘股遭遇大幅杀跌，大盘蓝筹股4月初回暖，风格转换二季度能否成行？经济增速连续下滑，经济维稳政策会否出台？海外量化宽松等外围冲击将如何影响A股？上海证券报近期对近20家券商等机构的首席策略分析师进行了调查。

调查结果显示，分析师判断二季度宏观经济偏冷、流动性依然偏紧，但由于估值处于底部，二季度股市涨跌两难。同时由于刚性兑付存在被打破预期，股市吸引力相比固定收益类理财产品在上升，建议中高仓位配置股票。但创业板难以复制去年强势，二季度市场风格有望回归传统蓝筹。

屈红燕参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：

广发证券(000776)、华泰证券(601688)、华鑫证券、华安证券、湘财证券、中山证券、信达证券、日信证券、湖南金证、大智慧(601519)、上海证券、英大证券、银河证券、金百临咨询、财达证券、世基投资、国信证券、海通证券(600837)（排名不分先后）

一、市场基本面总体偏弱在首席策略分析师看来，二季度股市将面临偏弱的基本面，包括宏观经济偏冷、流动性偏紧、一季报业绩不及预期。

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宏观经济偏冷

超过七成的首席策略分析师判断二季度宏观经济偏冷。调查结果显示，69%的首席策略分析师判断宏观经济偏冷，6%的首席策略分析师判断宏观经济过冷，仅有25%的首席策略分析师判断宏观经济正常。有首席策略分析师指出，近期数据显示经济增长呈现全面回落态势，二季度经济可能继续下降，预期全年经济增速可能在7.2%附近。尽管政府似乎在加快保增长的节奏，但刺激政策的空间有限，对经济的影响更多在心理层面。

与前一季度进行的调查问卷相比，首席策略分析师大幅调低了对宏观经济的预期，一季度仅有15%的首席策略分析师判断宏观经济偏冷。一季度的调查结果显示，5%的首席策略分析师判断宏观经济过热，75%的首席策略分析师判断宏观经济正常，15%的首席策略分析师判断宏观经济偏冷，另有5%的首席策略分析师表示不好判断。

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流动性偏紧

二季度流动性将依然偏紧。调查结果显示，44%的首席策略分析师判断二季度市场流动性较紧，50%的首席策略分析师判断流动性状况基本不变，6%的首席策略分析师表示不好判断。有首席策略分析师认为，二季度是流动性的枯水季，对于流动性供给而言，美国量化宽松政策退出以及人民币贬值后双向波动弹性增大对热钱流入产生持续压制，进而令国内基础货币的被动投放力度减弱。更为重要的是央行稳中趋紧的调控思路，不仅令基础货币增长受到压制，而且其力主降杠杆控风险的政策引导也令商业银行的风险偏好降低，这同样会通过降低信用扩张而限制流动性供给。

受调查的首席策略分析师基本都同意，美国量化宽松政策的退出将会对国内流动性产生影响。调查结果显示，25%的首席策略分析师判断影响很大，会改变热钱流入；69%的首席策略分析师判断短期冲击有限，长期可能有影响。

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宏观政策难放松

尽管宏观经济偏冷、流动性紧张局面难改，但首席策略分析师判断宏观政策并不会放松。调查结果显示，56%的首席策略分析师判断二季度宏观政策正常，31%的首席策略分析师判断宏观政策偏紧，仅有13%的首席策略分析师判断宏观政策偏松。有首席策略分析师认为，在金融降杠杆、防控地方债务风险的制约下，短期政府无意明显放松宏观政策，政策拐点未到。

与一季度进行的调查相比，首席策略分析师对宏观政策放松的预期也在调低。一季度调查结果显示，30%的首席策略分析师认为宏观政策偏松，35%的首席策略分析师认为宏观政策正常，35%的首席策略分析师判断宏观政策偏紧。

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上市公司一季报业绩恐不及预期

微观企业的业绩也可能跟随宏观环境出现滑落。调查结果显示，56%的首席策略分析师判断今年一季度A股上市公司业绩略有回落，6%的首席策略分析师判断明显下降，6%的首席策略分析师判断基本没有变化，26%的首席策略分析师判断略有好转，6%的首席策略分析师判断明显好转。

而与一季度进行的调查相比，首席策略分析师对一季报业绩预期同比略有好转。一季度调查结果显示，40%的首席策略分析师判断今年一季度上市公司业绩同比略有好转，5%的首席策略分析师判断明显好转，25%的首席策略分析师判断基本没有变化，25%的首席策略分析师判断略有回落，仅有5%的首席策略分析师判断明显下降。

二、短期市场冲击性因素仍多

首席策略分析师判断，改革对股市的提振效应短期或有限，而利率市场化改革将抬升利率中枢压制股市资金面。此外，人民币贬值、IPO重启、美国退出量化宽松政策等冲击性因素也将影响A股走势。

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期待改革措施落地奏效

A股自去年以来一直憧憬改革红利，城镇化、上海自贸区、国企改革概念等与此相关的主题屡有表现，但首席策略分析师判断改革对股市的提振效应短期或有限。

调查结果显示，44%的首席策略分析师判断改革细化程度不够，44%的首席策略分析师判断改革力度在预期之内，仅有6%的首席策略分析师判断改革力度较大，将超市场预期。

接近四成的首席策略分析师判断，两会改革方案对提升股市估值短期难以体现。调查结果显示，38%的首席策略分析师判断两会改革方案对提升股市估值的效应仍待观察，18%的首席策略分析师认为难以判断，44%的首席策略分析师判断有助于提升股市估值。

但今年一季度调查时首席策略分析师大多看好改革红利对股市的提振效应。一季度调查结果显示，60%的首席策略分析师判断三中全会提出的改革方案有助于股市估值提升，15%的首席策略分析师判断帮助有限，25%的首席策略分析师认为难以判断。

首席策略分析师认为，相比改革方案，市场更看重的是改革措施能否一一落实，因此，各项改革措施何时出台等因素被列为2014年能够推动A股走强的主要因素。调查结果显示，在2014年能够推动A股走强的主要因素中，30%的首席策略分析师认为各项改革措施落地奏效是主要因素；30%的首席策略分析师认为货币政策松动、流动性趋向宽松是主要因素；19%的首席策略分析师选择了经济增速反弹；14%的首席策略分析师选择欧美等主要外部经济体复苏；7%的首席策略分析师认为资本项目开放加速、外部资本流入是股市走强的主要因素。

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利率市场化冲击

接近七成的首席策略分析师判断，央行推行利率市场化改革对当前宏观经济运行的影响比较大。调查结果显示，63%的首席策略分析师判断，利率市场化改革对经济运行的影响比较大，6%的首席策略分析师判断影响非常大，19%的分析师判断影响一般，6%的首席策略分析师判断影响非常小，6%的首席策略分析师认为难以判断。

有首席策略分析师认为，世界主要国家经历了三波利率市场化过程，利率市场化之后长期资金价格中枢缓慢提高，短端利率面临更大的上涨风险，出现短长期利率倒挂。伴随利率市场化，预计2014年金融市场利率水平将继续上升，A股市场面临的资金环境不容乐观，从而压制估值水平的扩张。

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人民币贬值现象不容小觑

人民币今年2月份以来出现快速贬值。调查结果显示，31%的首席策略分析师判断人民币贬值现象值得注意，可能迎来趋势性拐点；但也有69%的首席策略分析师认为，人民币近期的贬值仅属于短期波动，长期小幅升值趋势未变。

人民币贬值可能带来热钱流出，但首席策略分析师认为，中短期内人民币仍在升值通道中。有首席策略分析师认为，从长期趋势看，支持过去十年人民币升值的许多因素正在消失和逆转，比如经常账户顺差明显收窄、美元弱势大周期接近尾声、对资本流出管制逐步放开；但从两三年的中期看，人民币还在升值中；短期看，随着经济企稳，人民币将重新进入缓慢升值过程，这一时点可能会在今年二季度末和三季度初。

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IPO冲击等外部因素增多

IPO重启等因素被列为A股当前最大的不确定因素。调查结果显示，在判断目前股市最大的不确定因素时，20%的首席策略分析师判断IPO重启，20%的首席策略分析师判断经济复苏不及预期，20%的首席策略分析师判断上市公司业绩不及预期，18%的首席策略分析师判断流动性收紧带来资金价格上涨，16%的首席策略分析师判断改革政策推进不及预期，6%的首席策略分析师判断估值偏高。

三、涨跌两难不看好风格转换

虽然股市基本面偏弱，但下有估值支撑，首席策略分析师判断二季度市场上涨和下跌幅度都不大，但创业板将不会再延续去年强势，主板蓝筹股具有更大配置价值，股市的吸引力也比固定收益类理财产品上升。

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