广发策略平淡但不悲观从存量中掘金

四季度和明年的基本面特征：重归平淡三季度的宏观数据和企业盈利增速将是全年高点，四季度受基数原因回落；但拉长时间周期来看，今年的基本面波动可以“忽略不计”，且展望明年，仍然是一个不喜不悲的格局。

基本面平淡，但市场悲观情绪却在修复，因此对大盘指数不悲观今年上半年投资者仍以周期大起大落的心态在对经济做预期，这造成年初过于乐观，而6月后又过于悲观。随着“存量经济”模式逐渐深入人心。投资者对四季度数据缓慢回落、但又没有断崖式风险已形成一致预期。这意味着前期过于悲观的预期反而在向上修复。因此虽然基本面平淡，但悲观预期的修复能对市场形成支撑，我们对四季度的大盘指数不悲观。

但基于周期波动的行业配置策略将面临挑战存量经济模式下，周期轮动、产业链轮动都缺少持续拉动力，而“煤飞色舞”的时代也将远去，这对基于周期波动的传统行业配置形成挑战。

策略应变：把握大的时代背景变化，从存量中掘金我们认为，“自上而下”和“自下而上”两者是可以有机结合的—通过策略自上而下的视角，去把握未来的大时代背景变化，进而发掘出可能发生结构性改善的行业，也能找到“成长股”，这与自下而上去挖掘“成长股”并不矛盾。

利用杜邦拆解寻找未来可能发生盈利结构性改善的领域（1）存量经济下提高周转率的线索：后端市场、存量替代、长尾消费（2）存量经济下提高销售利润率的线索：供给收缩、提高集中度（3）存量经济下提高杠杆率的线索：金融创新四季度行业推荐：LED、光伏、汽车后端、券商、水泥、纯碱、重卡（1）LED(存量替代)：随着价格不断下跌，LED民用照明领域的替代临界点已经到来，有望大幅提高资产周转率；（3）光伏（供给收缩）：行业最差时期已过，政策扶持力度加强，景气出现向上拐点，有望大幅提升销售利润率；（4）汽车检测拆解（后端市场）：汽车销售从2001年开始井喷，后端需求将逐渐兴起，有望大幅提升资产周转率；（5）券商（提高杠杆率）：构建多层次金融市场是改革和转型的重要内容，券商是A股中少数能继续大幅加杠杆的行业；（6）水泥、纯碱、重卡（地产投资产业链）：下半年地产销售回落但新开工滞后回升，与地产投资相关的行业景气将持续改善。（广发证券(000776)）

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