美元地位将受挑战汇率体系渐进多元化

汇率体系正逐渐向多极化演变

□国泰君安 翟鹏 张晗 王成

随着次贷危机爆发,美元地位有所衰落,市场担心全球货币体系将进入到一个混乱的多极化阶段,但我们认为美元中心地位仍相当稳固,向多极化货币体系的转变将是长期渐变。

一国货币的国际化或者说国际地位的确立通常包含三个方面:国际化的贸易货币、国际化的金融交易货币和国际化的储备货币。从当今的国际货币体系格局来看,在国际贸易结算当中,美元所占比重超过60%,而日欧元都低于10%,在国际储备货币中,美元所占比重超过40%,而日欧元加总仍然低于20%,在外汇交易货币中,美元占比超过40%,而日欧元加总不过30%。整体看来,美元仍然是最为国际化的货币。

我们并不认为目前的以美元为中心的汇率体系已经到了崩溃的边缘,欧元和日元不足以撼动美元的地位。在经济全球化的环境下,没有国家能独善其身。一国货币升值也不能代表其能成为国际本位货币,同样,尽管随着美国经济长期低于全球平均水平,美元有弱化的倾向,只要其弱化在可接受的范围内,其本位地位就可以保持,比如美元指数从1970年的120到目前2009年的90,40年贬值幅度25％,仍然在可接受的范围内。不过考虑到国际社会对美元长期大幅度贬值的担心,各种货币区将纷纷设立（比如已经建立的欧元区,比如海湾国家计划建立的阿拉伯元区等等）。长期来看,汇率体系正在逐渐向多极化演变。

碳交易标价权——货币多元化契机

□国泰君安 翟鹏 张晗 王成

长期来看,如果美元地位衰落,谁能成为国际本位货币呢？一国经济活动与能源贸易的结合度是决定该国货币地位的重要因素,包括向世界范围的能源出口或者控制全球范围内最重要能源供给的能力,以及该国是否拥有该能源的国际定价权等。由此,能源绑定往往成为国家崛起和本国货币充当国际货币的助推剂。

比如,英国在成长为世界霸权国家的历史时期,就一直是煤炭出口国。美国成长为霸权国家的历史时期,正是世界能源图景中的“墨西哥湾时代”。尽管美国今天早已不是世界主要石油出口国,但美国保持了对世界油源的强力控制。

“煤炭-英镑”和“石油-美元”的崛起展示了一条简单而明晰的关键货币地位演化之路。一国货币要成为国际货币甚至关键货币,往往从计价和结算货币开始,而不是储备货币开始。未来的能源贸易可能逐渐转向碳信用交易,在未来货币格局演变中,与碳交易标的的捆绑程度,将成为国际货币的重要条件,而捆绑的起点仍是标价权,姑且将之称作“碳交易标的-关键货币”霸权。

2005年京都议定书正式生效后,全球碳交易市场出现了爆炸式的增长。2007年碳交易量从2006年的16亿吨跃升到27亿吨,上升68.75％。成交额的增长更为迅速。2007年全球碳交易市场价值达400亿欧元,比2006年的220亿欧元上升了81.8％,2008年上半年全球碳交易市场总值甚至就与2007年全年持平。

经过几年的发展,碳交易市场已渐趋成熟,参与国地理范围不断扩展、市场结构向多层次深化和财务复杂度也不可同日而语。据联合国和世界银行预测,全球碳交易在2008－2012年间,市场规模每年可达600亿美元,2012年全球碳交易市场容量为1500亿美元,有望超过石油市场成为世界第一大市场。如果我们把眼光放得更远一些,2012年后的国际碳交易体系也值得期待。碳交易成为世界最大宗商品势不可挡,而碳交易标的的标价货币绑定权以及由此衍生出来的货币职能将对打破单边美元霸权促使国际货币格局多元化产生影响。

目前,欧元是碳现货和碳衍生品场内交易的主要计价结算货币,而由于一直以来英国都是碳减排最坚定的执行国,尽管英国排放交易体系（UK ETS）已并入欧盟排放贸易体系（EU ETS）,但伦敦作为全球碳交易中心的地位已经确立,英镑作为碳交易计价结算货币的空间能够继续保持。由于日元本身已经在世界通货中占据一定地位,伴随碳交易体系的开展,加上日本绝对领先的碳减排技术出口空间,日元将成为碳交易计价结算的第三货币。尽管澳大利亚尚未加入京都协定,但新南威尔士温室气体减排体系（GGAS）却是全球最早强制实施的减排体系之一。澳大利亚的温室气体排放交易制度将于2010年正式实施,以澳元计价。作为GGAS的延续,澳元仍将在全球碳交易计价结算货币中占一定比例。

碳交易的兴起和与之相关低碳能源的巨大市场前景将成为助推货币多元化格局的绝好契机。目前看来,在碳交易计价结算货币的问题上,欧元已经领先,美元稍显逊色。

国际商品价格攀升

澳元上涨风生水起

□东航国际金融公司（香港）

陈东海

国际大宗商品价格和贵金属价格已经从底部大幅度回升。澳大利亚的经济对贵金属和国际大宗商品的出口依赖较大,澳元历来被当做是商品货币;如今因为国际大宗商品价格和贵金属价格的回升,澳元已经有了上涨的基本动力。

目前,由于各国启动了大手笔的救市计划,因此各国财经当局、经济学界和投资者纷纷预期美国和全球经济将在2009年年底前后复苏。而国际大宗商品的价格已经领先于全球经济的复苏而率先启动了。

具体来看,国际原油的期货价格在2008年12月下旬进入底部区域,从2009年2月18日创下37.22美元的最低价格后,目前已经回升到了55.90的高位,至此已经从底部回升了50.19%,完全走出了一轮大的回升行情。而以铜为代表的有色金属价格,同样在2008年12月下旬在2818美元处见底回升,至今已经回升至最高4135美元,从底部算起,已经上涨了46.73%。尽管铁矿石的国际谈判目前还没有结果,但是价格可能难以大幅度下降。而玉米、大豆、小麦、棉花、白糖等农产品(000061)期货价格也纷纷在2008年12月初或者之前见底,目前最大回升幅度均在28.62%-39.23%之间。而黄金的价格在2008年10月下旬最低下探682美元,在全球资金避险需求的推动下,目前已经回升至941美元,其中在2009年2月下旬曾经摸高1005美元,最大上涨幅度已经达到47.36%。国际大宗商品价格和贵金属价格的大幅度反弹回升,已经给足澳元从底部启动的能量。

澳元基本面也在通货膨胀的预期中得到了改善。由于全球的主要央行已经实行零利率和“量化宽松”的货币政策,全球的流动性如潮水般泛滥。而货币的流动性一般总会在货币出笼后的一定时间造成通货膨胀的压力,因此目前全球的经济界和投资者都预期未来可能出现恶性的通货膨胀。通货膨胀的恶化,必然增强保值增值的需求,而国际大宗商品和黄金等贵金属是防止通货膨胀、保值增值的最好工具,因此未来对于国际大宗商品和黄金等贵金属的保值需求必然大增。以商品出口为发动机的澳大利亚经济未来必然大受其惠,因此澳元可以从全球通货膨胀的预期中得益。

澳元现在和未来的利率水平也将是澳元未来上涨的强大基础。目前澳元的基准利率是3.25%,并且澳大利亚储备银行（央行）在2009年3月3日维持利率不变,突出了澳元相对于其他货币的利率优势。在2009年3月初的各国利率会议上,加拿大、新西兰、英国、欧元区各央行纷纷将基准利率降低50个基点。至今,美国的基准利率为0-0.25%、欧元区为1.50%、日本为0.10%、英国为0.50%、加拿大为0.50%、瑞士为0.25%、新西兰为3.00%,可以看出澳大利亚的基准利率水平最高,而且利率的变动方向也具备优势。由于利率因素一直以来是货币汇率走势的核心影响因素,所以澳元在利率方面具备了很好的相对于其他货币的优势。

目前澳元的周边环境也非常好。因为美国联储在3月18日会议上宣布实行“量化宽松”的货币政策,所以美国资产的收益率将走低,美元在相当长的时间内也会走低。而美元是澳元的主要对手货币,所以在美元主动性走软的情况下,澳元的上涨值得期待。

在以上利好消息的支持下,澳元至2009年3月24日已经反弹回升到0.7090附近,从底部回升了12.81%。当然澳元的上涨不是孤立的,商品货币还包括加元。由于新西兰经济也是在一定程度上靠农产品等出口来拉动,因此也可以把纽元看作是商品货币。在目前国际大宗商品和贵金属的价格上涨过程中,在通货膨胀预期的环境下,加元和纽元也会因为国际原油价格和农产品价格的上涨而得益,并出现相当的涨势。

资本流动决定美元汇率走势

□国泰君安 翟鹏 张晗 王成

对于不同的国家,汇率决定因素的重要性是不同的:在消费核心国内部,各国汇率主要是由资本流动决定的;而制造核心国与资源核心国的汇率更主要是由贸易,即经常项目决定的。

按照国家间禀赋优势不同,在国际分工体系中,形成了以资源国、制造国、消费（货币）国相互依赖的“共生模式”。其中,以欧佩克、巴西、澳大利亚为代表的拥有矿产资源优势,是资源核心国,资源主要出口供给制造国和消费国,资源价格是影响它们经济增长的关键因素。中国、印度和东南亚等国拥有劳动力资源优势,是制造核心国。制造国产出需求相当比例来自于外部,外需成为其经济增长的关键因素。而美国、欧元区、日本等国是消费核心国,产出小于消费,但占据国际经济金融体系的主导地位,行使“规则”的制定权,币值的变动是其调节经济的关键。

美国核心消费国的地位决定了其汇率与投资资金流高度正相关。因此,美国逆差的下降和外国对美投资的上升将促进美元升值。

2008年以来美元的上涨更多是由避险资金买入美国债券推动的,流入股市的资金和美元指数的相关性在下降。而网络泡沫时期,即1998-2003年,股票投资资金流和美元指数相关性非常明显,而且资金流是滞后股市下降而下降的。其他核心消费国,如欧洲和日本的汇率也同样受制于资金的流动。

顺差、物价等因素也对汇率产生重要的影响。美国的贸易逆差大幅改善,这对美元的走强形成了支撑。此外使用经物价调整的美元指数也可以对美元走势进行很好的预判,从购买力角度出发08年中期的美元过于便宜,目前价格合理。

汇率变化还受市场参与者的影响。外汇市场的容量远远大于黄金市场,从CFTC的数据可以看出美元指数净多头开始上升,而欧元空头投机维持净空头,且净空头有扩大的趋势。

政治局势会对汇率产生影响。目前欧洲政治上不齐心,国家联盟在危机中的缓慢行动会更令投资者失望,而美国新总统奥巴马则受到认同;经济上欧洲衰退今年可能比美国严重;双方都可能滥发货币,尽管欧洲更克制;利差变化也开始有利于美元;在今年地缘政治冲突上,美国有更能倚仗的军事力量和地理环境。总体来看,美元2009年对欧元将大幅度升值,可能最后达到1:1。

美联储买入国债削弱人民币贬值预期

人民币仍将“软盯住”美元

□本报记者 葛春晖 北京报道

美联储购入国债导致美元连续两日大跌,人民币对美元汇率中间价在8.3关前徘徊。分析人士认为,目前人民币贬值预期正在转弱,但升值条件尚未形成,人民币短期仍将以区间波动为主。

人民币贬值预期下降

18日美联储宣布将购买长债,由此引发了市场对“债务货币化”的担忧,美元当即惨遭抛售。在随后的两个交易日,美元指数跌幅最高达到4.95%,美元对除日元外的主要货币均大幅贬值,其中对欧元出现了1999年欧元问世以来的最大单周跌幅。

然而,与其他非美货币表现不同,人民币对美元汇率中间价却没有出现大幅波动。自19日起,人民币对美元中间价始终在8.30附近徘徊,且每日围绕该价位波动不超过10BP。不过分析人士表示,人民币汇率与美元的如影随形,主要仍是政策性“维稳”的结果;与此同时,市场上对人民币未来走势的预期正发生着转变,贬值预期正在削弱,升值预期已经初露苗头。

世华财讯的数据显示,NDF市场上自2008年10月开始的人民币贬值预期已经开始发生转变。3月24日美元/人民币NDF价格大幅下滑,其中3月期品种跌至6.82205,1年期品种跌至6.78960。也就是说,国际市场上已经开始预期人民币对美元汇率将在3月后升至6.82205,一年后升至6.78960水平。

“维稳”是近期主基调

事实上,从中国经济走势来看,人民币的长期升值趋势早已成为大家的共识。但是,去年下半年以来,随着全球经济危机的蔓延、我国出口形势的恶化,人民币贬值的呼声也越来越多。在长期升值与短期贬值的双重压力下,我国采取了“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的货币政策。

不过,虽然目前升值预期已有所抬头,但并不意味着升值的条件已经成熟。因为毕竟当前我国出口形势依然严峻,2月份贸易顺差已下滑至48亿美元,一旦出现贸易逆差,人民币将承受更大的贬值压力。另外,上海证券分析师李剑锋认为,美国的基本面好于欧元区,现在确认美元进入贬值周期为时尚早;人民币和美元之间的密切联系依旧持续,结合近期中国在人民币区域化方面的行动,后期人民币对美元汇率仍将维持基本稳定。

一位外资大行的交易员也表示,NDF市场的波动一直比即期市场大,短时间内的上涨并不能代表升值预期已经正式形成,预计近期人民币汇率仍将以区间波动为主。

另外,值得关注的是,由于人民币目前采取“软盯住”美元的政策,在美元大幅贬值的同时,人民币对非美货币也出现了不同适度的贬值,这也会为我国的出口带来一定的正面影响。外汇交易中心数据显示,3月24日人民币对日元汇率中间价为6.9920,较18日跌712个基点;对欧元为9.3374,较18日跌4494个基点;对英镑为10.0252,较18日跌4322个基点。

数据利空 日元遭抛

□天利恒丰 丁勇恒

美国剥离银行有毒资产的计划受到了极大欢迎,亚洲主要股市延续昨日美股涨势在周二收盘中全部大涨,投资者的风险偏好情绪受到极大提振,低收益资产遭抛售,高收益资产受到追捧。

日本的经济为出口导向型经济,全球性的金融危机令日本出口受到打击,在出口受到打击之时,投资者寄希望于日本国内的市场,不过接连的利空经济数据和市场受美国政府的金融经济刺激计划引发的风险偏好情绪不利日元。日本汽车制造商协会表示,截至2010年3月的财年,日本国内汽车销售预计将下降8.0%至430万辆汽车,该协会对2008财年的汽车销售预测为467万辆,年比下降12.2%,之前该协会预测2009年日本汽车销售下降4.9%至486万辆,为31年最低水平。数据利空和远期预测的利差双重打压了市场对日元的信心,虽然日元在周二亚洲汇市稍涨。但欧洲前段时间市场对日元的抛盘还是令日元继续承压,美元兑日元冲击99.75附近的阻力位概率增大。另外,欧元兑日元借势突破技术上的压力位131.32一线令后市走势可观。

亚洲汇市周二,美元指数在83.40附近盘整,后在风险偏好情绪的推动之下承压下跌,至亚洲尾盘以较快速度上冲至高点83.63附近。小时K线图形上看,虽然美指本周盘整上行,且技术指标MACD,KDJ亦支持这种上攻,但其日线下跌趋势依旧未改。

虽然美国,日本,英国,瑞士都实行了量化宽松政策,但是鉴于欧元区特殊的金融体系,市场投资者认为其短期难以实行类似的行动。从而令欧元在最近的几个交易日内有足够的盘面支持。周一下午欧元区贸易收支（贸易账）结果为负105亿欧元而此次预测为负90欧元,虽然数据令欧元一度受到重压,但其后续强劲的买盘依旧令欧元在周一尾盘和周二亚洲早盘有强劲的表现。

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