金融市场震荡的深层原因基础货币结构性危机

当前中国金融市场震荡表现为商业银行流动性紧张，其背后是长期以来热钱流入导致的基础货币结构性危机，是美元主导的金融循环模式的危机。现在需要正视这场流动性紧张背后的深刻根源。

首先需要指出一个广为流传的概念性错误，即，不少专家学者把M 2当作“货币供应量”的概念。必须纠正的是，广义货币M 2不属于货币供应量的概念。所谓“广义货币供应量”的说法是概念性的错误。这是因为：能够提供“货币供应量”的主体只有央行，绝不是商业银行和企业，后者只能派生存款和贷款而不提供“货币供应量”；可以称之为“货币供应量”的只有“基础货币”，绝不是“广义货币M 2”。广义货币M 2数量是基础货币供应量与货币乘数共同作用的结果。M 2增加不能等同于基础货币供应量增加，不能等同于流动性过剩。

其次，中国金融资源的错误配置不是商业银行和信托机构造成的。2005年7月央行启动汇率改革后，人民币单边升值，国际热钱持续流入中国进行无风险套利。目前，在中国央行发行的25万亿“高能货币”即基础货币中，由美元储备主导发行的基础货币竟然高达20多万亿人民币。美元热钱主导了基础货币的投放结构，同时，这种扭曲的基础货币结构进一步导致了M 2的膨胀。

国际热钱进入中国之后，央行通过结汇收到美元，同时将一定数量的人民币支付给美元持有者，美元持有者获得了人民币并作为资本金开展国内的投资，亦即以人民币进入市场，从而导致市场上人民币供应量增加。为了抑制人民币供应量的增长，央行通过提高存准率和发行央票，收紧银根，减少国内商业银行的贷款额度，减少各类实体企业的流动资金贷款，并抬升银行贷款利率和民间拆借利率。

如果把央行投放基础货币和回笼市场流动性的动作联系起来看，可以发现：中国央行是把国内企业维持正常生产经营的流动资金收上来，交给了美元持有者，而这部分外资所形成的资本金又形成了信用贷款能力，并进一步挤占内资企业的贷款额度，使内资企业贷款更加困难。

中国的基础货币供应结构形成了这样一个金融循环模式：人民币升值→热钱流入→向美元持有者投放基础货币并导致流动性增加→央行提高存款准备金率、发行央票收紧商业银行对国内企业的贷款额度→银行利率和民间拆借利率上升→美元热钱在高速周转和套利、同时表现为M2持续攀升→进一步吸引美元热钱进入中国……这是2005年开始人民币进入升值通道以来的中国金融循环模式。这一金融循环模式正在被美元流向的逆转所打破。

人民币持续升值削弱了中国经济增长的动力。在企业效益和增长速度开始调头向下，美国开始宣称退出垃圾美元政策、推行强势美元政策的时候，美元热钱开始撤离中国。

美元建立的这种金融循环模式，制造了房地产、光伏发电等行业的泡沫；美元又主动打破这一金融循环模式，造成中国金融市场震荡。美元热钱的流出，是引爆当前中国商业银行流动性紧张的导火索。

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